C’est devenu un poncif, une banalité : « l’or protège contre l’inflation ». Vous l’avez probablement déjà lu dans la presse économique, ou entendu de la bouche des chroniqueurs. Ou vu à la télévision, comme dans un reportage sur les placements et l’inflation du 20h de TF1, le 23 mars, où une personne expliquait avoir liquidé son assurance-vie pour tout placer en métal jaune…
Il faut prendre du recul. Car comme dans tout poncif, il y a une part de la vérité : oui le cours de l’or et l’inflation sont étroitement liés. Mais il y a également une part de raccourci hâtif : non la relation n’est ni systématique, ni linéaire.
Réserve de valeur sur le (très) long terme
L’inflation, c’est avant tout l’érosion du pouvoir d’achat de la monnaie. Dans un article[i] de 2013 bien connu des spécialistes, deux chercheurs américains, ont démontré que l’or offrait une bonne protection contre l’inflation sur le très long terme.
Ils prennent l’exemple (actualisé ici), d’un centurion romain qui est l’équivalent aujourd’hui, en termes de responsabilités, d’un capitaine d’infanterie. Ce centurion, sous l’empereur Auguste était payé de 3750 denarii par an, soit environ 38.5 onces d’or, ce qui représenterait aujourd’hui 73’000 dollars. C’est peu ou prou la même chose qu’un capitaine d’infanterie américain avec 4 ans d’expérience[ii] (74’220 dollars en 2022).
L’or a donc maintenu sa valeur sur 2000 ans malgré l’inflation (et les crises, les guerres, etc). Une propriété tout à fait remarquable, mais qui manque malheureusement d’implications pratiques : personne n’a un horizon d’investissement de plusieurs siècles…
L’inflation n’explique que 16% des variations historiques de l’or
Regardons moins loin. Dans une étude récente, le World Gold Council analyse le lien entre le cours de l’or et l’inflation aux Etats-Unis depuis 1971 (date de la fin de l’étalon or). Verdict : sur plus de 50 ans, la corrélation (qui mesure le lien statistique entre les deux variables) n’est que de 16%.
Nous avons mené une analyse similaire sur le cours du métal jaune en euro, depuis la création de la monnaie unique en 1999, (et qui exclue donc l’impact lointain des chocs pétroliers). Elle montre aussi que les variations mensuelles du cours de l’or ne sont pas corrélées au niveau d’inflation dans la zone euro, lui aussi publié mensuellement.
Citeris Paribus
Il ne faut pas pour autant jeter le bébé avec l’eau du bain. Les spécialistes le savent : l’or est inversement et fortement corrélé aux niveaux des taux d’intérêt réels, c’est-à-dire au niveau des taux d’intérêts diminués du taux d’inflation (ou plus précisément des anticipations d’inflation). La corrélation est si forte qu’elle est évidente graphiquement.
Le lien or/inflation est donc indirect : si l’inflation augmente, toutes choses égales par ailleurs, les taux d’intérêt réels vont baisser et il est statistiquement probable que le cours de l’or progresse.
Le hic, c’est ce « toutes choses égales par ailleurs » que les économistes et les commentateurs oublient souvent de préciser. Car dans le monde réel, une variable économique ne varie jamais toute seule. Tout varie en permanence. Et typiquement, lorsque l’inflation augmente, les taux d’intérêts nominaux ont tendance à augmenter ce qui maintient peu ou prou le niveau des taux réels.
Sauf si on entre stagflation…
